利好支撑牢固 债市短期无虞


来源: 新华财经

新华财经上海8月19日电(记者杨溢仁)本周,债市受央行超预期降息的利

新华财经上海8月19日电(记者杨溢仁) 本周,债市受央行超预期降息的利好影响,走出一波反弹行情。目前,10年期国债收益率已从周初的2.62%一线回落至2.56%附近。

分析人士认为,在国内经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的背景下,基本面仍将对债市表现构成有力支撑。

基本面支撑牢固


(资料图片仅供参考)

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示,截至8月18日收盘,银行间利率债市场收益率继续波动下探。举例来看,SKY_3M回落1BP至1.61%;中债国债收益率曲线2年期下探1BP至2.12%;SKY_10Y稳定在2.56%附近。

毫无疑问,央行超预期降息为债市的阶段表现注入了一剂“强心针”。

记者注意到,眼下关于基本面偏弱环境中,货币宽松能否延续成为了业界热议的焦点,而这也将成为左右“债牛”行情长短的关键因素。

来自中金公司的研究观点认为,当前实体内生性需求修复偏弱,经济动能环比放缓,需要财政和货币政策的进一步发力托底,来引领实体收入预期的改善和信心修复。而无论财政有没有进一步发力,央行可能都需要加码“宽货币”向“宽信用”传导。

展望下阶段的政策取向,虽然当前我国经济已恢复常态化运行,但管理层也公开表示,“国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战”。结合8月新一轮政策利率的调整,不少机构判断,后续货币政策仍将积极发力,保持宽松基调,稳定融资需求。

“下阶段,存款准备金率和政策利率都有调整的可能,同时存量房贷利率和存款利率也存在进一步调整的空间。”一位券商交易员亦向记者表示,“对于债券市场来说,只要贷款、货币市场、存款等利率进一步下行,那么债券利率跟随创出新低将成为大概率事件。”

“在宏观压力面前,货币总量只能保持宽松。”天风证券研究所副所长、固收首席分析师孙彬彬直言,“对于债券市场,这就意味着做多胜率还在。”

看多情绪占主流

当然,也有相对审慎的机构指出,分析债市历史表现——从降息后收益率下行窗口的持续时间来看,市场止盈压力以及“宽信用”政策预期的扰动会推动行情快速演绎,低点显现多在1至5个交易日(2019年11月除外),之后30个交易日左右收益率或回到阶段性高点。

对此,华创固收首席分析师周冠南表示,考虑到当前“稳增长”修复难度较大,则债市收益率的上行风险料依旧可控。

“参考上一轮降息后的市场表现,短期收益率低点显现后,政策预期相对偏低叠加高频数据未有明显验证,使得收益率上行调整的幅度仅在10BP以内。”周冠南指出,“本轮降息后收益率出现10BP以上调整,需要看到偏强的政策预期以及获得数据验证的支持。然而,即便后续财政政策发力,基建增速有所回升,我们认为,地产仍将成为本轮‘宽信用’进程的堵点。在高频数据未见明显好转信号前,预计债市收益率上行风险可控,收益率波动中枢或在2.55%至2.6%附近。”

无可否认,目前“货币政策仍在宽松周期内,未来降息落地有助于债券收益率冲击历史新低”已成为市场共识。

“于内外均衡的角度考量,国内经济‘稳增长’‘稳信心’的优先级短期将高于汇率。也就是说,若经济修复不及预期,则政策层依然可能动用降准、降息工具。”上述交易员坦言,“向后看,市场应重点观察经济、金融数据的变化,地产、就业、居民收入等与经济内生性修复动能较为相关的指标亦是关键。”

值得一提的是,针对“后续长端利率会如何演绎”的问题,华泰证券固收团队此前进行的8月债市调查显示,有67%的投资者选择了“低位震荡”,21%的投资者选择“向下突破”,仅有12%的少数投资者认为会“向上调整”。

止盈或为时尚早

长江证券研究所固收团队提醒,若本轮利率的迅速下滑是由降息推动的,那么后续地产等方面的刺激政策可能又会带来一次利率点位的上修。当然,在没有更多增量信息出现之前,10年期国债收益率2.6%的“顶部”可能难再突破。

综上,聚焦债市布局,持乐观态度的机构普遍认为,当前距离年末尚有4个半月的时间,止盈或为时尚早,因此仍可保持相对积极的操作,以博弈后续的宽松机会。

就短端品种而言,税期影响下,降息尚未带动资金价格明显下行。与此同时,降息后1年期国债活跃券的收益率仅由1.79%小幅下行至1.77%,这意味着,若未来资金跟随逆回购利率有所调整,那么短端的交易空间有望再度打开。

再就长端来看,回顾历史行情,今年6月降息后,10年期国债收益率一度在2.65%附近盘整。此次降息后,10年期国债收益率或进入新的震荡平台。

“在经济修复未见明显信号前,利率上行风险整体可控。由此,我们建议,待收益率调整到2.58%至2.6%左右,各机构可择机布局。”在周冠南看来,“若年末降息再度落地,那么债市收益率将有机会突破前低。即便降息未落地,票息收益也依旧较为可观,投资者可根据后续数据变化灵活调整仓位。”

此外,华泰证券固收团队进行的债市调查显示,针对“未来三个月,债市想获得超额回报应该在哪个点着力”的问题,选择“波段操作”“杠杆操作”的投资者最多,其次是“久期调节”,再者是“品种选择”(如银行资本债、券商保险次级债等)。

“杠杆操作受到投资者青睐,主要源于货币政策持续呵护、资金宽松且稳定。现阶段,杠杆操作仍是确定性相对较高的策略。”华泰证券研究所副所长、固定收益首席分析师张继强解读称,“同时,未来三个月也不乏波段操作的机会,如政策预期差、降准降息等,但把握难度较大;久期调节方面,短久期利差可能已经压无可压,后续建议各机构考虑保护更足的中段久期,如3至5年期品种。”

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